为改变人民币升值预期，改善中小企业和外贸企业经营环境，央行有理由选择人民币适当贬值。我们判断，此次贬值不会是一个漫长过程，而是很有可能在6到9个月内，通过几次调整快速到位，总体贬值幅度可能在3%左右

　　近期，由于担忧国际资本回流美国，主要新兴市场汇率出现全线下跌现象。市场由此担忧资本回流同样会造成人民币汇率暴跌。我们认为这种情况不会发生。从我国的汇率形成机制来看，2005年7月汇改以来，我国形成了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。其中，“有管理的”表明央行仍在汇率形成机制中起决定作用。在央行对汇率起决定作用的情况下，我们认为人民币汇率出现暴跌的情况基本不会发生。未来人民币汇率波动范围会逐渐扩大，但有管理的浮动汇率制度仍将在很长一段时间存在。

　　近几年来，中国进出口总额和出口额增速呈下降趋势，由2003年、2004年超过30%的高速增长逐渐下降至近两年来的个位数增长。贸易差额也由2009年高峰时期的2.09万亿元，下降至2013年的1.61万亿元。我们认为贸易顺差未来将继续下降，外贸将逐渐趋于平衡，主要基于以下原因：

　　海外需求不足，难以支持出口大幅增长。中国对美国和欧盟的出口合计占出口金额的比重超过30%。金融危机以来，欧美经济复苏缓慢，目前来看，虽然美国经济逐渐向好，欧洲经济逐渐企稳，但未来欧美经济长期处于2%以下的低增长状态将是大概率事件。而新兴市场虽然在金融危机后对我国的出口起到了一定的促进作用，但占出口比重仍然较小。再加之近期国际资本回流，新兴市场不确定性加大。总体看，中国未来出口形势较为严峻，出口很可能保持个位数增长，甚至出现停滞。

　　进口有望继续扩大。中国是大宗商品的主要进口国，对一些大宗商品的需求几乎呈刚性。如果考虑到中国的资源、环境等问题，未来大宗商品的进口甚至有可能进一步扩大。并且，国内的消费需求也有望拉动进口增加。

　　成本上升使我国出口受到亚洲国家的挑战。中国已进入了高成本时代。劳动力、资源品、资金成本均在上升，近年来频繁爆发的“民工荒”使中国制造的廉价优势逐渐丧失。此外，近几年来人民币持续升值，中国传统的中低端劳动密集型制造业正逐渐受到越南、印尼等亚洲国家的挑战。中国部分低端制造业已经出现转移。未来在欧美市场需求不足的情况下，中国出口很可能会维持个位数的增长甚至出现停滞，同时进口的扩大以及成本上升，都将会使中国的贸易未来趋于平衡。

　　进一步分析，贸易顺差占新增外汇占款的比重仍然较大，但是未来随着中国贸易顺差逐渐下降，贸易趋于平衡，贸易顺差对外汇占款的影响将会逐步减小。近年来热钱涌入是人民币持续升值的重要推动力。热钱流动引起外汇占款的急剧变化已经严重影响了中国经济的流动性和稳定性。总体来说，在稳定汇率的前提下，由于贸易结构长期失衡，热钱持续涌入，中国货币政策已经失去了其独立性。

　　目前中国实行的仍是有管理的浮动汇率制度，而且这种有管理的状态将会在未来很长一段时间存在，那么判断汇率走势的关键就在于判断央行的态度。我们认为未来央行很可能会使人民币适当贬值，主要基于以下原因：

　　改变人民币升值预期。2005年7月汇率改革以来，人民币持续升值，基本上是单边市，截至2014年1月，已经累计升值32.8%。人民币的持续升值加强了人民币升值预期，造成了热钱大量涌入。我们认为，为保持国内经济和物价的稳定，央行很有可能选择人民币贬值，以改变人民币升值的普遍预期。

　　改善中小企业和外贸企业的经营环境。当前中小企业和外贸企业经营困难。为改善中小企业和外贸企业的经营状况，中国以往采用的是用出口退税来提高贸易顺差的方式。2011年中国贸易顺差1.01万亿元，出口退税9205亿元，扣除出口退税，贸易顺差仅余875亿元。出口退税补贴外贸企业的成本较高，不仅会给政府财政带来负担，还会使出口商品遭遇反倾销抵制，同时能够获得退税的企业也十分有限。与之相比，让人民币贬值成本更小，也更为有效。

　　在当前经济增速放缓，中小企业和外贸企业经营困难的情况下，央行很有可能选择人民币贬值，逐渐降低或取消出口退税，给企业营造更好的经营环境。

　　综合来看，为改变人民币升值预期，改善中小企业和外贸企业经营环境，央行有理由选择人民币适当贬值。我们判断，此次贬值不会是一个漫长过程，而是很有可能在6到9个月内，通过几次调整快速到位，总体贬值幅度可能在3%左右。